14年新能源汽車有望實(shí)質(zhì)啟動(dòng)電解液龍頭將受益。2013年,我國(guó)新能源汽車合計(jì)銷量17642輛,同比增長(zhǎng)37.93%,且純電動(dòng)銷量14604輛,預(yù)計(jì)14年我國(guó)新能源汽車將實(shí)質(zhì)啟動(dòng),主要基于如下邏輯:首先我國(guó)與美國(guó)新能源汽車銷量差距關(guān)鍵因素之一在于充電站基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后,14年我國(guó)在充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域?qū)嵸|(zhì)啟動(dòng);其次我國(guó)地方保護(hù)主義逐漸破冰,如北京和上海公布的新能源汽車推廣車企和車型中,外地車企均有入圍;第三,我國(guó)繼續(xù)推行節(jié)能與新能源汽車示范推廣應(yīng)用工程,二批合計(jì)城市達(dá)80余個(gè),且至15年試點(diǎn)城市申報(bào)新能源汽車合計(jì)在30萬輛以上;第四是我國(guó)霧霾顯現(xiàn)持續(xù)加劇,環(huán)保壓力成為推廣新能源汽車的又一動(dòng)力;第五美國(guó)特斯拉效應(yīng)將持續(xù)發(fā)酵,并在全球樹立良好的示范效應(yīng)。目前公司電解液產(chǎn)能達(dá)10000噸,同時(shí)作為國(guó)內(nèi)鋰電池電解液行業(yè)先入者,在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售方面具有一定優(yōu)勢(shì),且銷量連續(xù)多年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一,并位居全球第三?？傮w而言,公司鋰電池電解液具備規(guī)模、技術(shù)和客戶優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)14年將受益于新能源汽車實(shí)質(zhì)啟動(dòng)。

　　貿(mào)易行業(yè)毛利率下降致公司毛利率回落14年將企穩(wěn)。2013年,公司銷售毛利率為11.89%,較12年的12.34%回落0.44個(gè)百分點(diǎn)。公司分行業(yè)毛利率顯示:進(jìn)出口貿(mào)易毛利率為9.07%,同比回落0.20個(gè)百分點(diǎn),主要是成本上升和人民幣升值;化工行業(yè)毛利率自12年以來持續(xù)穩(wěn)定提升,13年達(dá)40.92%,較12的33.56%大幅提升7.36%,主要是高附加值電解液產(chǎn)品占比增加。公司電解液具備技術(shù)、規(guī)模與客戶優(yōu)勢(shì),隨著高附加值電解液營(yíng)收占比增加,預(yù)計(jì)公司毛利率將企穩(wěn)。

　　銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)預(yù)計(jì)14年期間費(fèi)用率維穩(wěn)。13年公司三費(fèi)合計(jì)支出4.33億元,同比大幅增長(zhǎng)22.76%,對(duì)應(yīng)期間費(fèi)用率為7.72%,同比提升0.42個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用支出2.93億元,同比大幅增長(zhǎng)27.91%,主要是工資和運(yùn)輸費(fèi)用增加;管理費(fèi)用1.28億元,同比增長(zhǎng)15.33%。同時(shí)單季度費(fèi)用率顯示:第四季度為銷售費(fèi)用支出高點(diǎn)。我們認(rèn)為公司營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)健,預(yù)計(jì)14年費(fèi)用率基本持平。

　　維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2014年、2015年全面攤薄后EPS分別為0.58元與0.74元,按3月18日15.60元收盤價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)的PE分別為27.03倍與21.07倍。目前估值相對(duì)鋰電板塊水平合理,維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期;新能源汽車進(jìn)展低于預(yù)期;匯率大幅波動(dòng);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　一汽轎車:關(guān)注今年新上市車型

　　機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司研究員：汪劉勝,方小堅(jiān)日期：2014-04-02

　　事件:

　　公司近期發(fā)布2013年年報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入296.8億元,同比增長(zhǎng)26.9%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)10.1億元,合EPS0.62元,同比增長(zhǎng)233%。其中Q4實(shí)現(xiàn)收入86.9億元,同比上升65.5%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.29.億元,合EPS0.14元。公司計(jì)劃每10股派息0.19元(含稅)現(xiàn)金股息,占當(dāng)年凈利潤(rùn)總額3.1%。