維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年每股收益1.39元、1.83元和2.08元,市盈率分別為29倍、22倍和19倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:(1)電子煙電池產(chǎn)能過(guò)剩;(2)電子煙行業(yè)面臨政策風(fēng)險(xiǎn);(3)仲愷二期項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期;(4) 收購(gòu)后整合不力。

　　江蘇國(guó)泰年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)低于預(yù)期,電池電解液龍頭將受益于新能源汽車(chē)啟動(dòng)

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司研究員：牟國(guó)洪日期：2014-04-08

　　報(bào)告關(guān)鍵要素:

　　2013年,公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要受益于貿(mào)易行業(yè)增長(zhǎng),化工行業(yè)營(yíng)收下滑主要與電解液價(jià)格下降相關(guān);公司化工行業(yè)盈利水平持續(xù)穩(wěn)步提升,成本提升致貿(mào)易行業(yè)毛利率回落。14年我國(guó)新能源汽車(chē)有望實(shí)質(zhì)啟動(dòng),公司作為電解液龍頭將受益。預(yù)測(cè)公司2013-14年全面攤薄后EPS分別為0.58元與0.74元,按3月18日15.60元收盤(pán)價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)的PE分別為27倍與21倍。目前估值相對(duì)鋰電板塊水平合理,維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　事件:

　　江蘇國(guó)泰(002091)公布2013年報(bào)。2013年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.08億元,同比增長(zhǎng)16.21%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.21億元,同比下降9.52%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.69億元,同比下降11.60,其中實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.49億元,同比下降13.18%,基本每股收益0.47元;利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元(含稅)。

　　點(diǎn)評(píng):

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源自貿(mào)易行業(yè)。13年公司營(yíng)收56.08億元,同比增長(zhǎng)16.12%,營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自貿(mào)易行業(yè)。公司季度業(yè)績(jī)顯示:第三、第四季度一般為公司業(yè)績(jī)高點(diǎn),而13年第四季度營(yíng)收為12.44億元,同比下降19.33%,第四季度凈利潤(rùn)1226萬(wàn)元,同比大幅下滑66.09%,創(chuàng)近年來(lái)新低。13年投資凈收益345萬(wàn)元,較12年的1113萬(wàn)元大幅下降69%,主要是12年處臵交易性金融資產(chǎn)取得888萬(wàn)元投資收益;營(yíng)業(yè)外收入2464萬(wàn)元,同比下降19.56%;資產(chǎn)減值損失1031萬(wàn)元,而12年僅為30萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)外收入410萬(wàn)元,同比大幅下降53.78%,主要是固定資產(chǎn)處臵利得減少和政府補(bǔ)助減少所致。

　　貿(mào)易營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)14年謹(jǐn)慎樂(lè)觀。13年公司進(jìn)出口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.95億元,同比增長(zhǎng)14.07%,增長(zhǎng)一方面受益于我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易行業(yè)增長(zhǎng),13年我國(guó)出口、進(jìn)口貿(mào)易總額分別為22096和19504億美元,同比增長(zhǎng)7.85%和7.26%;第二是公司貿(mào)易行業(yè)以紡織品服裝業(yè)務(wù)為主,公司在該領(lǐng)域具備一定行業(yè)地位,13年位居中國(guó)紡織品服裝出口企業(yè)第7位,全年紡織品服裝出口額達(dá)38547萬(wàn)美元,同比增長(zhǎng)18.23%,增速高于貿(mào)易行業(yè)全年增速水平,其中對(duì)美國(guó)出口紡織品服裝31602萬(wàn)美元,位居中國(guó)對(duì)美國(guó)紡織品服裝出口第一名。隨著全球各國(guó)宏觀政策力度加大,歐債危機(jī)略有緩和,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望趨穩(wěn),2014年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境可能有所改善,同時(shí)各國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇,進(jìn)出口貿(mào)易形勢(shì)依然較為嚴(yán)峻,我們對(duì)公司進(jìn)出口貿(mào)易總體謹(jǐn)慎樂(lè)觀。