格林美：電子廢棄物進入收獲期，未來亮點看報廢汽車

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：巨國賢，陳子坤 撰寫日期：2014-05-06

　　廢鎳鈷處理業(yè)務(wù)起家，進軍電池材料初見成效

　　公司以廢鎳鈷電池處理業(yè)務(wù)起家，13年鈷鎳粉體銷量3056噸，是目前國內(nèi)最大的廢鎳鈷處理企業(yè)。此外，公司12年收購江蘇凱力克（電池材料生產(chǎn)商）的協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)，13年公司四氧化三鈷和三元電池材料銷量分別為6798噸和801噸，同比增長88.46％和53.13％。公司進軍電池材料的產(chǎn)業(yè)鏈延伸舉措初見成效，未來有望隨新能源的爆發(fā)而快速增長。

　　電子廢棄物處理進入收獲期，未來3年處理量或增5倍

　　我國采用以“生產(chǎn)者責(zé)任延伸制”為核心的電子廢棄物處理體系，因此政府電子廢棄物補貼基金將長期存在。受益于此，13年公司電子廢棄物處理量超過200萬臺（12年130萬臺），該業(yè)務(wù)收入增長139％。我們預(yù)計到2015年，我國電子廢棄物回收量將超過1億臺，以公司市占率8％-15％計算，保守估計其處理量將超過800萬臺；2016年則有望達到1200萬臺，處理量較2013年增長5倍，成為公司未來3年盈利的核心增長點。

　　報廢汽車處理是未來亮點，攜手國際再制造巨頭

　　預(yù)計到2020年末，中國汽車保有量將突破2.2億輛，以報廢率5％計算，報廢汽車處理將達1100萬輛，屆時可回收資源量將突破1200萬噸。13年公司豐城汽車拆解項目投產(chǎn)，未來將分享我國報廢汽車拆解的巨大市場。此外，在西方發(fā)達國家，汽車零部件的再制造率約50％；而2010年我國汽車零部件再制造產(chǎn)值僅約3億美元，與美國相差數(shù)百倍（500億），未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?014年4月，公司攜手日本三井和HONEST（日本汽車再制造龍頭），打通報廢汽車處理上下游產(chǎn)業(yè)鏈，與豐城等地（武漢、天津，在建定增項目）的汽車拆解項目形成協(xié)同效應(yīng)，提升核心競爭力與盈利能力。

上調(diào)至“買入”評級

　　假設(shè)公司14-16年電子廢棄物處理量分別為400萬臺、800萬臺、1200萬臺，預(yù)計同期EPS 分別為0.23元、0.38元、0.52元。鑒于公司電子廢棄物處理業(yè)務(wù)增長較為確定，且報廢汽車處理業(yè)務(wù)具備較大潛力，因此我們上調(diào)評級至“買入”，給予其16年25倍PE，對應(yīng)合理價值為13元。

　　風(fēng)險提示

　　電子廢棄物處理量增長低于預(yù)期；金屬價格大幅下跌的風(fēng)險。