日前，招商證券對(duì)外發(fā)布了其對(duì)我國(guó)汽車雙積分制政策的研究報(bào)告。2017年6月13日，工信部發(fā)布《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱意見稿)，辦法要求，年產(chǎn)量或進(jìn)口量大于5萬輛的傳統(tǒng)乘用車企業(yè)需生產(chǎn)或進(jìn)口一定比例的新能源乘用車。積分分為兩個(gè)部分：一個(gè)是燃料消耗積分管理辦法，另外一個(gè)是新能源汽車積分管理辦法。

雙積分政策的主要內(nèi)容

意見稿再次明確推廣時(shí)間從2018年開始，且2018-2020年乘用車企業(yè)的新能源汽車積分比例要求分別為8%/10%/12%，與2016年9月版本保持一致。“雙積分”即將落地，或延期一年且比例不變，符合預(yù)期。近期媒體報(bào)道，雙積分辦法即將落地，可能性比較大的方案是在征求意見稿的基礎(chǔ)上推遲1年至2019年實(shí)施，保持2019年和2020年積分比例不變?nèi)詾?0和12%，如果2019年新能源積分未完成或未抵償歸0，可在2020年補(bǔ)足或補(bǔ)償（即兩年合并考核)。

雙積分政策所涉及行政處罰情況圖解

政策可能還是存在變數(shù)

雙積分預(yù)計(jì)至少存4個(gè)版本

招商證券認(rèn)為這一版本也基本符合市場(chǎng)預(yù)期。但積分制延期一年實(shí)施，不改新能源汽車向前發(fā)展大趨勢(shì)，同時(shí)2019年補(bǔ)貼退坡可能催生2018年搶裝效應(yīng)，疊加海外市場(chǎng)為國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來增量市場(chǎng)，未來三到五年新能源汽車行業(yè)將保持高速增長(zhǎng)。

雙積分制主要內(nèi)容是對(duì)燃料消耗與新能源車制造進(jìn)行積分，從數(shù)量上要求了車企生產(chǎn)與進(jìn)口的新能源車與傳統(tǒng)能源車的比例關(guān)系。

企業(yè)平均燃料消耗量（L100km)及不達(dá)標(biāo)率

我國(guó)油耗法規(guī)限值與主要汽車國(guó)家對(duì)比（NEDC)

1)汽車油耗低于當(dāng)年達(dá)標(biāo)值的車企將獲得燃料消耗正積分，正積分可用于轉(zhuǎn)結(jié)與企業(yè)間轉(zhuǎn)讓；

2)汽車油耗高于當(dāng)年達(dá)標(biāo)值而產(chǎn)生負(fù)積分的車企，則需要接受轉(zhuǎn)讓的燃料消耗積分或購(gòu)買新能源積分進(jìn)行抵消，并僅限當(dāng)年使用；

3)當(dāng)年生產(chǎn)或進(jìn)口新能源車輛積分實(shí)際值大于目標(biāo)值的企業(yè)將獲得正積分，正積分可以自由交易但不得結(jié)轉(zhuǎn)；

4)如果企業(yè)獲得新能源車負(fù)積分，則需要向其他車企購(gòu)買積分，否則將暫停該企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)能源車輛的制造生產(chǎn)，直至該年度傳統(tǒng)能源車的制造或進(jìn)口較上一年減量不低于未抵消的負(fù)積分?jǐn)?shù)量。

政策可能還是存在變數(shù)。目前積分制政策已經(jīng)征求了行業(yè)已經(jīng)，雖然正式版本尚未確定，但根據(jù)行業(yè)信息與政策的推廣的可能性，我們估計(jì)至少存在4-5個(gè)可能的方案。

國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池需求估算

4)已取得道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)準(zhǔn)入的汽車生產(chǎn)企業(yè)，或者是已經(jīng)完成投資項(xiàng)目手續(xù)的新建汽車生產(chǎn)企業(yè)，還需要通過39號(hào)令(2017年7月1日，44號(hào)令廢止)，才能進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售。由工信部審查。

15家新建新能源汽車企業(yè)情況

5)插電式混合動(dòng)力汽車投資項(xiàng)目參照“傳統(tǒng)燃油汽車投資項(xiàng)目管理規(guī)定執(zhí)行”的要求。目前15家企業(yè)通過27號(hào)令，只有北汽新能源和云度新能源通過39號(hào)令；在雙積分政策推動(dòng)下，當(dāng)前15家新建純電動(dòng)乘用車企業(yè)，都可能成為關(guān)聯(lián)對(duì)象；合資持有股份，關(guān)系更牢靠，可以享有優(yōu)先購(gòu)買積分權(quán)利，但需要通過相關(guān)準(zhǔn)入政策要求。

積分價(jià)值與價(jià)格情況分析圖解

假設(shè)某企業(yè)傳統(tǒng)乘用車產(chǎn)量為50000輛，NEV單車平均積分為3分，油耗達(dá)標(biāo)值為5L/100km，油耗實(shí)際值為6.7L/km，面對(duì)未來三年度積分比例要求(8%，10%，12%)，計(jì)算得到購(gòu)買積分達(dá)標(biāo)情景下，NEV積分價(jià)值：CAFC積分價(jià)值為1:1，而在生產(chǎn)積分達(dá)標(biāo)情境下，NEV積分價(jià)值：CAFC積分價(jià)值分別為1:7.03、1:6.59、1:4.99。由此可見，在不同的時(shí)間和不同的獲取方式下，NEV積分價(jià)值不同。生產(chǎn)積分相比購(gòu)買積分在積分達(dá)標(biāo)方面具有很大優(yōu)勢(shì)，NEV積分比例大的企業(yè)面臨的抵償壓力更小。積分購(gòu)買市場(chǎng)上的賣方企業(yè)需要生產(chǎn)更多的新能源汽車，它們會(huì)對(duì)積分價(jià)格博弈產(chǎn)生影響。