業(yè)績符合預(yù)期

　　杉杉公司2013 年營業(yè)收入40.5 億元,YoY+7.8%,歸屬上市公司股東凈利同比增長15.7%達(dá)1.84 億元,扣非后凈利增長超過80%,合每股收益0.45 元,符合我們之前預(yù)期0.42 元(+7%)。擬每十股分配現(xiàn)金股利0.6 元。

　　其中,服裝業(yè)務(wù)收入略微下調(diào)4.3%至17.2 億元,主要是公司主動調(diào)整銷售網(wǎng)絡(luò)和去庫存所致,OEM 虧損擴大;鋰電材料業(yè)務(wù)方面,公司依然保持全面的產(chǎn)品體系,營業(yè)收入21.6 億元,同比增長28.9%,其中正極材料營收12.7 億元,凈利增長超過100%達(dá)0.39億元,負(fù)極材料量增價跌,銷售額增長13%達(dá)6.7 億元,凈利0.62億元,YoY-12.4%,電解液業(yè)務(wù)同比下降18%收入1.7 億元,凈利微降2.96%,主要隨上游六氟磷酸鋰價格持續(xù)下跌影響,產(chǎn)品價格下降,毛利維持穩(wěn)定。

　　發(fā)展趨勢

　　公司是目前我國最大的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商,潛心布局鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈的同時,不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。正極材料9000 噸產(chǎn)能提升項目基本完成,另將新建1.5 萬噸生產(chǎn)基地進(jìn)一步加強公司整體市場地位;負(fù)極和電解液快速擴量的同時優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu),進(jìn)入包括SDI、SONY 等海外高端客戶供應(yīng)鏈,明星產(chǎn)品中間相碳微球向德國EVONIK批量供貨,河北廊坊4000 噸電解液項目投入試生產(chǎn),進(jìn)入華北客戶半徑,打開電解液市場空間,未來業(yè)績增長可期;公司積極布局隔膜產(chǎn)品,并嘗試向上游礦產(chǎn)資源延伸。產(chǎn)品體系日益全面完善,只待下游需求爆發(fā)。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　公司已形成以鋰電材料為核心的成熟產(chǎn)品體系,我們維持2014 年盈利預(yù)測0.51 元/股,2015 年EPS 為0.56 元,目前股價對應(yīng)14年P(guān)/E 為33.9 倍。

　　估值與建議

　　傳統(tǒng)消費電子中保持穩(wěn)定增長,動力電池隨產(chǎn)業(yè)鏈下游市場化逐漸成熟,是政策扶持的清潔新型能源動力,我們維持公司審慎推薦評級,上調(diào)目標(biāo)價至19.5 元。

　　風(fēng)險

　　產(chǎn)品市場需求不及預(yù)期,服裝業(yè)務(wù)持續(xù)不景氣。