2013-2015年碳酸鋰需求增速約10%,動力電池需求量不大。工業(yè)領(lǐng)域的碳酸鋰需求占70%,與宏觀經(jīng)濟(jì)同步。移動鋰電需求增長已平穩(wěn),鋰電池市場潛力在于動力電池和儲能設(shè)備的規(guī)模化應(yīng)用。2015年純電動和插電式混動汽車產(chǎn)銷量有望達(dá)到40萬輛,折合碳酸鋰需求1.17萬噸,貢獻(xiàn)不算大。預(yù)計2013-2015碳酸鋰需求年增長9.7%,需求量分別為16.5萬噸、18.1萬噸和19.8萬噸。

　　2014年全球碳酸鋰產(chǎn)能過剩達(dá)2萬噸,碳酸鋰價格將逐步下跌。預(yù)計2013-2015年全球碳酸鋰有效產(chǎn)能分別16.8萬噸、20.2萬噸、26.9萬噸,2014年將過剩2萬噸。碳酸鋰供應(yīng)不再短缺,隨著新項目陸續(xù)達(dá)產(chǎn),產(chǎn)品價格將逐步下跌。

　　外購礦石的廠商提鋰成本最高,其成本線對鋰價構(gòu)成支撐。行業(yè)將維持鹽湖礦石的二元供應(yīng)結(jié)構(gòu),外購礦石廠商提鋰成本最高,預(yù)計2014年產(chǎn)量5萬噸。工業(yè)級碳酸鋰的行業(yè)邊際成本約3.3萬元/噸,可能對碳酸鋰價格構(gòu)成支撐。

　　外售鋰輝石市場呈雙寡頭格局,下游企業(yè)還有盈利空間,鋰輝石可維持高報價。第一、短期僅天齊、路翔有外售鋰輝石供應(yīng),精礦產(chǎn)能分別為80萬噸、19萬噸,呈雙寡頭格局。第二、預(yù)計全球鋰輝石精礦需求50-55萬噸/年,供給有所富余,但路翔股份（002192）產(chǎn)能較小,天齊沒有打價格戰(zhàn)的動力。第三、目前工業(yè)級碳酸鋰不含稅價約37,000元/噸,外購礦石提鋰的完全成本約33,000元/噸,仍有一定利潤空間。綜合來看,上游精礦供應(yīng)商有能力維持380-390美元/噸的高報價,鋰價下跌擠壓的是下游外購提鋰企業(yè)盈利。

　　我們對碳酸鋰行業(yè)的看法:1.2012年是碳酸鋰的價格高點(diǎn),2013年三季度可能是行業(yè)盈利轉(zhuǎn)差的拐點(diǎn)。2.產(chǎn)業(yè)鏈排序:南美鹽湖>鋰輝石采選>國內(nèi)鹽湖>中游提鋰加工。3.供給過剩、價格下行壓制碳酸鋰行業(yè)基本面,但存在兩種投資機(jī)會:1)全球碳酸鋰產(chǎn)能的地域分布集中,氣候災(zāi)害、新項目投產(chǎn)延遲造成供給收縮、鋰價上漲的板塊性投資機(jī)會;2)上游精礦供應(yīng)偏緊,看好擁有優(yōu)質(zhì)礦山的企業(yè),包括路翔股份、天齊鋰業(yè)（002466）和江特電機(jī)（002176）。

　　首推路翔股份,12個月目標(biāo)價15.38元,買入-B評級。公司瀝青主業(yè)盈利能力下降,裁撤子公司、建設(shè)鋰項目導(dǎo)致財務(wù)、管理費(fèi)用大增,短期業(yè)績承壓。但融達(dá)鋰業(yè)的2015年業(yè)績承諾達(dá)1.02億元,控股股東有信心甲基卡二期項目2015年滿產(chǎn),預(yù)計路翔股份2013-2015年EPS分別0.02元、0.00元和0.74元。

　　若不考慮瀝青業(yè)務(wù)、鋰鹽深加工項目價值:1)假設(shè)鋰輝石價格不變,則資源估值對應(yīng)公司股權(quán)價值11.80元/股,是合理股價的下限。2)若2018年市場啟動,2018-2021年鋰輝石有望年均上漲10%,對應(yīng)股權(quán)價值19.22元/股。鑒于公司短期業(yè)績承壓,甲基卡二期工程尚在建設(shè)中,給于12個月目標(biāo)價15.38元,投資評級為“買入-B”。

　　風(fēng)險提示:1)海外提鋰產(chǎn)能提前投放;2碳酸鋰的工業(yè)需求受經(jīng)濟(jì)下滑拖累。