我們近期調研了西部資源,重點就轉型鋰電新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)劃與上市公司管理層進行了交流。我們認為,西部資源轉型戰(zhàn)略堅決而完備,戰(zhàn)術清晰而切合實際,上市公司平臺優(yōu)勢加上頂尖的技術團隊,多個要素的有效結合將保證公司轉型新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的高成功概率。未來隨著收購事件的逐步落定,我們判斷完備的戰(zhàn)略及清晰的戰(zhàn)術規(guī)劃將使西部資源成為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈主題投資優(yōu)選標的之一,維持“買入”評級。

　　戰(zhàn)略上堅決看重鋰電池,已有完備技術儲備。西部資源轉型鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈已公告的收購項目投入資金近40億元,轉型決心可謂堅決。在戰(zhàn)略方向上,公司認為電池是產(chǎn)業(yè)鏈核心所在,甚至未來的競爭就是在搶電池,未來鋰電池的水平將決定一個公司在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的地位?，F(xiàn)階段公司已集結眾多代表著國內乃至國際先進水平的技術團隊,包括以HUANG BIYING博士為主導的正極材料技術(子公司龍能科技已有材料外售)、以毛煥宇博士為主導的電芯及電池包技術。而恒通的長期合作方微宏動力則代表著依托于鈦酸鋰負極的快充技術的較高水平,基于微宏動力快充技術研發(fā)的恒通第二代產(chǎn)品充電15分鐘續(xù)航里程可達到120~140公里。然而,盡管如此,上市公司整體上對電池技術仍持開發(fā)態(tài)度,并不會選擇在單個技術路徑上下絕對賭注。

　　戰(zhàn)術上結合實際產(chǎn)業(yè)鏈由客車切入整車、整車切入電池。雖對鋰電池戰(zhàn)略性絕對看多,但認為在目前國內現(xiàn)狀之下單純做電池生存難度較大,因國內車廠僅把電池作為配件之一不予足夠重視,從整車切入產(chǎn)業(yè)鏈是唯一出路。公司規(guī)劃從終端整車逐步切入到電池等零部件環(huán)節(jié),電池及相關材料公司在最初階段將是輕資產(chǎn)經(jīng)營模式。整車環(huán)節(jié),公司規(guī)劃由客車尤其是公交車切入產(chǎn)業(yè)鏈,并逐步推廣至乘用車。公交車市場的運營是基礎,既保證盈利來源又積累經(jīng)驗。區(qū)域規(guī)劃上整體將是西南地區(qū)、珠三角、長三角三點布局。

　　盈利預測更新:不考慮本次增發(fā)收購我們對上市公司2014~2016年的EPS預測為0.12、0.58及1.04元。若考慮本次增發(fā)收購,我們的盈利預測對應增發(fā)后11.87億總股本全面攤薄的EPS調整為0.19、0.64及1.00元。

　2008年比亞迪好運連連，巴菲特入股、F3DM拔得國產(chǎn)新能源車頭籌、當選CCTV年度經(jīng)濟人物，王傳福明白這不是因為“電池大王”的光環(huán)，也不是因為“汽車新人”的身份，而是因為比亞迪扛起了“新能源”大旗。從那時起，就再也沒放下。

　　先入為主的力量的確強大，當“旋風”席卷全球時，中國人想到的是比亞迪；國家主席習近平視察上汽，強調發(fā)展新能源的重要性后，在股市上表現(xiàn)最搶眼的不是上汽而是比亞迪。

　　但是，比亞迪主營業(yè)務是電池、手機部件和傳統(tǒng)汽車，從營收結構上看距離"新能源概念股"相差很遠。中國汽車行業(yè)快速增長，連續(xù)奪得世界產(chǎn)銷量冠軍，比亞迪卻因實力不足、盲目擴張遭遇重大挫折，“2015年中國第一，2025年世界第一”的豪言成為笑話。某些分析師研報里用“重視新能源車”作為比亞迪傳統(tǒng)汽車業(yè)務下滑的借口，這就是拿新能源當遮羞布了，上汽、一汽、廣汽、北汽哪家不自稱重視新能源車？

　　“電池大王”還能為“大王”站臺嗎？

　　比亞迪的二次充電電池主要用于手機、電動工具及各種便攜式電子設備，主要客戶包括三星、諾基亞、華為等手機生產(chǎn)廠商。

　　2008年以來，比亞迪充電電池業(yè)務一直處于滯漲狀態(tài)。2008年銷售額為62億元，中間起起伏伏，到2013年僅為50億元。

　　比亞迪電池板塊不僅銷量上不去，經(jīng)濟效益也一路下滑。根據(jù)比亞迪財務披露的分部業(yè)績數(shù)據(jù)，2008年電池業(yè)務經(jīng)營利潤達到8.36億元，2011年、2012年淪落到虧損1億多，2013年才回復盈利。