2017年中國新能源汽車累計生產(chǎn)79.4萬輛，銷售77.2萬輛，比上年同期分別增長53.8%和53.3%，2014-2017復合增長率達104%。根據(jù)國家“十三五”規(guī)劃，截止2020年新能源汽車銷量將達200萬輛。新能源汽車高產(chǎn)銷量帶來動力電池高出貨量。一般而言，當電池容量衰減到初始容量的60%-80%左右，便達到設計的有效使用壽命，需進行替換。電動乘用車電池的有效壽命在 4-6 年左右，而電動商用車由于日行駛里程長、充電頻次多，電池有效壽命僅約3年左右。考慮到新能源汽車企業(yè)目前對動力電池的質(zhì)保服務大多在5-8年，且中國的新能源車開始普遍應用始于2014年，我們預計2018年開始我國新能源汽車動力電池將會進入大規(guī)模退役階段。根據(jù)我們測算，2018年退役動力鋰電池達到11.09GWh，其中三元電池0.16GWh，磷酸鐵鋰電池10.93GWh，共計11.01萬噸，對應 65.91億市場空間。2020年報廢 4.62GWh 三元電池，23GWh 磷酸鐵鋰電池，對應148.2億市場空間。

 

　　鋰電池回收是社會責任，也是經(jīng)濟性的選擇

 

　　鋰電回收是社會責任：鋰電池環(huán)?；?、無害化處置符合可持續(xù)發(fā)展的要求。因此，政府推行“生產(chǎn)者責任延伸制”，要求生產(chǎn)者對電池回收負責，保證電池“源頭可控、去向清晰”，以便于減輕回收拆解環(huán)節(jié)工作量；同時倡導以 PACK 電池組的形式用于梯次利用，減少回收難度，提高行業(yè)效率。鋰電回收是經(jīng)濟性的選擇：廢舊鋰電池回收價值高，三元材料所含鈷、錳、鎳等金屬元素多為我國較為稀缺、進口依賴較高、價格持續(xù)高位上漲的金屬資源， 廢舊鋰電的回收蘊含很大商機。

 

　　在政策、利益、責任等多重動力驅(qū)動下，CATL、比亞迪等動力電池主流企業(yè)均展開針對動力電池回收的布局。我們認為，隨著回收需求的爆發(fā)，政策的規(guī)范以及行業(yè)龍頭的不斷布局，動力電池回收的市場即將打開。同時，動力電池行業(yè)的龍頭布局鋰電回收的模式有助于回收體系的建立，進而引導行業(yè)向規(guī)范化發(fā)展。

 

　　梯次利用+回收拆解：將廢舊動力電池的價值發(fā)揮到極致

 

　　梯次利用：退役動力電池的二次生機。 將從電動車上退役的動力電池(還有60-80%的剩余容量)重新檢測篩選、配對成組后用于儲能等對電池性能要求較低的領(lǐng)域，可緩解大批電池進入回收階段的壓力，同時提高資源使用效率。目前成本問題制約了梯次利用的發(fā)展， 我們認為，隨著政策的持續(xù)推進以及相關(guān)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和項目試點，動力電池的梯次利用正獲得越來越有力的支撐，市場化勢在必行。

 

　　回收拆解：回收工藝基本成熟，三元材料回收價值高。 廢舊電池的回收拆解包括破碎拆解、材料分選、金屬分離提純等步驟，目前金屬的回收率和純度基本均可達 90%以上。 因此，富含貴金屬的三元材料在拆解回收方面具有經(jīng)濟效益。 磷酸鐵鋰電池由于不含貴金屬，從經(jīng)濟性角度分析， 拆解收益低于拆解成本， 磷酸鐵鋰電池的回收利用價值有望在梯次利用中體現(xiàn)。

 

　　相關(guān)標的：

 

　　天奇股份：產(chǎn)業(yè)布局思路清晰，自動化業(yè)務協(xié)同循環(huán)業(yè)務打造產(chǎn)業(yè)巨頭：布局主業(yè)自動化及循環(huán)業(yè)務，循環(huán)板塊目前已建立了從回收、拆解到交易的完整產(chǎn)業(yè)鏈，將大大受益潛力的鋰電回收市場。其余建議關(guān)注布局鈷回收產(chǎn)業(yè)鏈格林美(電新組覆蓋)；全球領(lǐng)先的動力電池系統(tǒng)提供商寧德時代。

 

　　風險提示：

 

　　新能源汽車行業(yè)發(fā)展低于預期；生產(chǎn)者責任制度推行進度和效果低于預期；梯次利用成本下降幅度低于預期。

 

　　投資案件

 

　　1、關(guān)鍵假設、驅(qū)動因素以及主要預測關(guān)鍵假設：

 

　　1、假設三元系材料中鈷、鎳、錳、鋰含量比率約為 2.3%，12.1%，7.0%，1.9%，鋁、銅比率約為12.7%，13.3%。假設目前技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)鈷、鎳、錳貴金屬材料回收率95%，鋰鹽回收率70%，鋁、銅等金屬材料回收率100%。三元電池回收收益4.42 萬元/噸。

 

　　2、使用 2017-12-29 日金屬價格(電解鈷 52.350 萬元/噸、鎳 9.625 萬元/噸、錳 1.175 萬元/噸、鋰 91 萬元/噸、鋁 1.26 萬元/噸、銅 5.45 萬元/噸)測算拆解回收收益。用鋰離子電池儲能綜合度電成本 0.6 元/Wh 來測算梯級利用回收收益。

 

　　驅(qū)動因素：

 

　　1、鋰電池回收是環(huán)保性、安全性要求。

 

　　2、三元鋰電池中可回收金屬材料含量比率高達 49.3%，其中貴金屬鎳、鈷、錳含量超23%，在價格飛漲的背景下，回收是避免資源浪費的經(jīng)濟性要求。

 

　　3、政策積極推動鋰電池回收市場規(guī)范化發(fā)展。

 

　　主要預測：

 

　　1、預計 2018 年新能源車銷量將突破 100 萬輛，其中，乘用車+專用車電池需求量預計達 40GWh，商用車需求量預計達 13GWh。

 

　　2、按商用車3 年電池壽命和乘用車5 年的電池使用壽命，預計2018 年退役動力鋰電池達到11.09GWh，其中三元電池0.16GWh，磷酸鐵鋰電池10.93GWh，對應65.91 億市場空間。2020 年市場空間達148 億，2023 年報廢量達74 萬噸，達425 億市場空間。

 

　　3、鋰電設備市場空間 2023 年達 130 億，梯次 101.76 億，拆解 28.36 億，2018-2023 CAGR 39%。

 

　　我們與市場不同的觀點

 

　　1、我國動力鋰電回收后市場才剛剛起步，“前部市場”對“后部市場”的供給端傳導給市場空間帶來確定性趨勢。市場成本端壓力會在未來行業(yè)逐漸發(fā)展的過程中消減。

 

　　梯次利用方面，隨著動力電池編碼制度及電池規(guī)格統(tǒng)一化規(guī)范化， PACK 方式梯次利用的普及，梯級利用難度會逐漸降低，經(jīng)濟效益逐漸凸顯；資源回收方面，由于三元材料的占比逐漸擴張，同時貴金屬原材料價格上漲趨勢明顯，回收效益會顯著提高；同時由于行業(yè)規(guī)范性的提升，以及龍頭企業(yè)不斷布局帶動產(chǎn)業(yè)升級加速的規(guī)模效應能夠顯著降低成本端壓力。

 

　　2、三元電池的原材料回收價值高，主要以拆解回收為主；磷酸鐵鋰電池回收利用價值有望在梯次利用中得到體現(xiàn)。

 

　　從經(jīng)濟性的角度來說，三元材料拆解后回收的鈷、錳、鎳等貴金屬價值大于拆解的總成本，具有很好的原材料回收價值。磷酸鐵鋰電池中有價值的回收金屬較少，拆解回收收益無法覆蓋成本。梯次利用對鋰含量要求較大，然而在未來梯次利用成本逐漸降低的前提下，梯次利用經(jīng)濟性將會不斷凸顯。

 

　　3、天奇股份從2013 年開始布局報廢汽車回收市場，深耕循環(huán)產(chǎn)業(yè)。目前已經(jīng)建立從回收設備、回收網(wǎng)絡、產(chǎn)線、資源化能力的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，長期看好成為全國領(lǐng)先的循環(huán)產(chǎn)業(yè)運營商。在鋰電回收行業(yè)爆發(fā)的背景之下，公司主業(yè)自動化設備增長空間大，倉儲、綜合解決方案帶來新的增長空間。

 

　　2、股價催化劑：政策推進建立回收體系的情況超預期；技術(shù)以及商業(yè)模式的創(chuàng)新引發(fā)梯次利用成本大幅下降。

 

　　3、主要風險因素：新能源汽車發(fā)展低于預期；生產(chǎn)者責任制度推行進度和效果低于預期。

 

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　　1、動力鋰電池后生命周期，開啟百億市場藍海

 

　　1.1、新能源車產(chǎn)銷兩旺，開啟 2018年電池退役潮

 

　　隨著國際石油價格上揚及各國對于環(huán)保問題的逐漸重視，新能源汽車逐漸成為世界汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢。政策傾斜力度增加、大型車企搶灘布局、消費者環(huán)保意識的不斷增強，導致了我國新能源汽車市場迅速擴張。2009 年密集扶持政策打開了我國新能源汽車增長的快車道，2011

 

　　年行業(yè)進入產(chǎn)業(yè)化階段，2014 年我國電動車市場更是呈現(xiàn)出井噴態(tài)勢，產(chǎn)銷量均同比大漲三倍以上。近年來更是產(chǎn)銷兩旺，2017 年全年新能源汽車累計生產(chǎn)79.4 萬輛，銷售77.2 萬輛，比上年同期分別增長53.8%

 

　　和 53.3%，2014-2017 產(chǎn)量復合增長率達 104%。國家“十三五”規(guī)劃提出，截止 2020 年新能源汽車銷量將達 200 萬輛；近日中央四部委聯(lián)合發(fā)布電動車免購置稅政策延續(xù)至 2020 年，政策的傾斜更加佐證電動車是未來發(fā)展主流。我們預計 2018 年新能源汽車銷量能夠突破 100 萬臺。國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量屢創(chuàng)新高帶來動力鋰電池行業(yè)爆發(fā)式增長。